本周A 股水泥-0.4%（跑输了沪深300 1.1ppt），其中金隅-0.9%，冀东-6.2%，海螺+2.6%，华新-1.7%；H 股海螺+2.9%，华润+4.8%，金隅+4.0%。A 股钢铁-1.4%（跑输了大盘2.3ppt），宝钢-2.6%，鞍钢-1.0%，马钢-2.1%；H 股马钢~0.0%，鞍钢+0.6%。

评论
水泥：价格涨势延续，库存继续回升。本周全国水泥市场价格环比继续上行，涨幅为0.1%。价格上涨地区主要是江西、江苏南京、湖北襄阳等地，幅度10-30 元/吨；价格下跌地区主要是河南，回落20 元/吨。市场即将进入淡季，需求和价格回落时点均较往年延迟，后期在各地企业适当限产配合下，持续大幅下滑的可能性不大。上周重点城市水泥库容比继续回升0.44ppt 至54.44%；熟料库容比回升1.83ppt 至52.88%。

钢铁：钢价走势继续分化，社会库存继续快速下降。螺纹钢/冷轧/热轧5.75/热轧2.75/中板价格环比分别变动-30/+10/+30/+20/+10元。螺纹钢、热轧和冷轧毛利分别变动-60/-18/-26 元/吨。钢材社会库存继续环比下降4.7%至1,211 万吨，延续快速下行趋势，其中螺纹和线材社会库存环比分别降6.9%/3.3%。铁矿石港口库存-0.8%至15,756 万吨。

4 月中观数据显示需求不弱，看好钢铁水泥二季度盈利同比增幅。

本周统计局公布4 月钢铁水泥产量：4 月粗钢产量同比+4.8%；水泥产量同比+3.2%。虽然4 月粗钢供给有所释放，但从钢铁库存去化情况、交易量以及水泥的发货及库存情况来看，当前下游需求仍较稳健，旺季结束较往年有所延迟，价格和盈利仍具韧性，预计二季度盈利同比有较大增幅。

估值与建议
水泥板块建议继续关注需求稳健、旺季价格反弹仍有空间的华东区域标的海螺水泥-A/-H（A/H 股 2018e P/E 分别仅为8.0x/8.7x），建议关注高弹性华中区域标的华新水泥。H 股建议关注区域需求较好的华南龙头华润水泥控股。钢铁板块首推具备内生增长动能的行业龙头宝钢股份，建议关注盈利强劲且弹性较好标的：新钢股份、方大特钢。H 股建议关注低估值的中国东方集团。

风险
淡季错峰限产不及预期，地产需求大幅回落。